一. 政府投資
    中國(guó)科學(xué)技術(shù)部副部長(zhǎng)鄧楠在“中國(guó)投資基金高級(jí)論壇”上闡述了我國(guó)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的基本原則為：“制定政策、創(chuàng)造環(huán)境、加強(qiáng)監(jiān)管、控制風(fēng)險(xiǎn)”。這些原則對(duì)我國(guó)今后風(fēng)險(xiǎn)投資體系的建設(shè)具有重大的指導(dǎo)意義。由于我國(guó)是一個(gè)剛剛從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡的發(fā)展中國(guó)家，與許多80年代以來(lái)高速發(fā)展的發(fā)展中國(guó)家一樣，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)與政府的調(diào)控緊密相關(guān)。政府投資是國(guó)民經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的根本動(dòng)力。同樣，在風(fēng)險(xiǎn)投資的啟動(dòng)階段，政府投資也應(yīng)像新加坡政府、臺(tái)灣當(dāng)局一樣起到帶頭、拉動(dòng)的作用。
目前，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資的建設(shè)與發(fā)展處于如下的背景：
1. 以1995年為例，全國(guó)大中型企業(yè)設(shè)置研究開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)的比例僅為39.8%，平均每?jī)蓚€(gè)半企業(yè)才有一個(gè)研究開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)；從研究開(kāi)發(fā)經(jīng)費(fèi)的總量上看，1998年我國(guó)的R＆D經(jīng)費(fèi)支出為526億元人民幣，較上年增長(zhǎng)10.7%,但僅占當(dāng)年國(guó)民生產(chǎn)總值的0.66%，1996年美國(guó)的R＆D經(jīng)費(fèi)支出占當(dāng)年國(guó)民生產(chǎn)總值的2.45% ；而從研究開(kāi)發(fā)經(jīng)費(fèi)的投人結(jié)構(gòu)看,發(fā)達(dá)國(guó)家的研發(fā)經(jīng)費(fèi)投人的主體是企業(yè)，政府負(fù)擔(dān)的研究與開(kāi)發(fā)費(fèi)用，最多的只占50%，而且政府在這方面的投人逐年在下降，企業(yè)投人逐年增加。而我國(guó)目前研究開(kāi)發(fā)經(jīng)費(fèi)中政府投入占54.9%，企業(yè)投人為23.4%。所以,我國(guó)是典型的政府投人為主的模式。
     表2-7 各國(guó)政府負(fù)擔(dān)的研究與開(kāi)發(fā)經(jīng)費(fèi)比較
日本 比利時(shí) 美國(guó) 英國(guó) 德國(guó) 新加坡 法國(guó) 中國(guó)
7.8% 30% 32% 35.4% 37.1% 41% 50% 54.9%
資料來(lái)源:《中國(guó)企業(yè)報(bào)》 1999年6月9日
2. 世界上一些著名的大企業(yè)，一般都用其銷售額的10%左右作為自己研究開(kāi)發(fā)經(jīng)費(fèi)。而我國(guó)企業(yè)研究開(kāi)發(fā)經(jīng)費(fèi)平均占銷售額的比例不足1%;從企業(yè)科技人員占員工比例看，西方企業(yè)約為50%，我國(guó)大中型企業(yè)也僅為3%。
3. 我國(guó)科技成果轉(zhuǎn)化率不高，約為10%，我國(guó)達(dá)到世界先進(jìn)水平的產(chǎn)品比例約占5%，我國(guó)科技進(jìn)步在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的貢獻(xiàn)率較低，不足30%。這與我國(guó)科研體制不順，特別是企業(yè)科研落后有很大關(guān)系。
4. 改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的中小企業(yè)發(fā)展得非常快。最近，第三次工業(yè)普查資料顯示，我國(guó)98%的企業(yè)都是中小企業(yè)，真正的大企業(yè)只有8000家。可見(jiàn)，中國(guó)并不是大企業(yè)為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)，還是以中小企業(yè)為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)。當(dāng)然，大量的中小企業(yè)不是我們所希望的高新技術(shù)企業(yè)，而是簡(jiǎn)單加工企業(yè)。
5. 目前我國(guó)每年有專利技術(shù)7萬(wàn)多項(xiàng)，省部級(jí)以上科研成果3萬(wàn)多項(xiàng)，但轉(zhuǎn)化為商品并形成規(guī)模效益的僅占10%至15%，大大低于發(fā)達(dá)國(guó)家60%～80%水平。我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值僅占工業(yè)總產(chǎn)值的8%左右，而發(fā)達(dá)國(guó)家則為30%～40%。如表2-8所示。造成這種狀況的原因很多，但風(fēng)險(xiǎn)投資不發(fā)達(dá)是一個(gè)重要因素，據(jù)科技部《科技成果轉(zhuǎn)化問(wèn)題與對(duì)策》課題組所作的調(diào)查，在已經(jīng)轉(zhuǎn)化的成果中，成果轉(zhuǎn)化資金靠自籌的占56.8%, 國(guó)家科技計(jì)劃撥款占26.8%, 風(fēng)險(xiǎn)投資僅占2.3%，而美國(guó)50%以上從事高新技術(shù)的中小企業(yè)在其發(fā)展過(guò)程中得到過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資的幫助。
表2-8 有關(guān)國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù) (國(guó)外1994年 中國(guó)1992年)
統(tǒng)計(jì)內(nèi)容 日本 美國(guó) 英國(guó) 德國(guó) 中國(guó)
高新技術(shù)產(chǎn)值占工業(yè)總產(chǎn)值比重（%） 30.9 26.6 20.2 18.6 8.0
高新技術(shù)產(chǎn)品出口占工業(yè)制成品出口總額（%） 54.9 48.6 39.8 26.4 6.3
資料來(lái)源: “鄧楠談風(fēng)險(xiǎn)投資.htm” WWW.hitec.net.cn
6. 科技開(kāi)發(fā)投資結(jié)構(gòu)不合理。缺乏技術(shù)開(kāi)發(fā)投資。如在發(fā)達(dá)國(guó)家，從基礎(chǔ)研究到技術(shù)開(kāi)發(fā)再到產(chǎn)業(yè)化，投資的比例是1:10:100,而我國(guó)為1:0.7:100。我國(guó)的科技投資分布明顯在技術(shù)開(kāi)發(fā)階段不足，而技術(shù)開(kāi)發(fā)卻是提高科技成果轉(zhuǎn)化率的關(guān)鍵。
事實(shí)上，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)自1986年國(guó)家科委、財(cái)政部共同發(fā)起成立了“中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”（已于1998年關(guān)閉）時(shí)就已宣告建立。據(jù)《投資與合作》雜志1999年11期上萊里·巴登、馬克·舒爾茨、孟生的文章報(bào)道：“由于中國(guó)政府的支持以及私人投資者的活動(dòng)，在過(guò)去4年中，中國(guó)吸引的風(fēng)險(xiǎn)資本比東南亞任何一個(gè)發(fā)展中國(guó)家都要多。根據(jù)世界銀行的一份報(bào)告，中國(guó)在1995年利用了用于發(fā)展東南亞國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)資本基金總數(shù)近三分之二的款額，大約20.965億美元。與此相對(duì)照，馬來(lái)西亞僅吸引3.796億美元，印度尼西亞僅2.137億美元。香港和臺(tái)灣作為風(fēng)險(xiǎn)資本投資渠道，幫助中國(guó)在這方面的發(fā)展。根據(jù)《亞洲風(fēng)險(xiǎn)資本雜志》報(bào)導(dǎo)，1996年投資者在香港投人40億美元的風(fēng)險(xiǎn)資本基金，其中近60%進(jìn)人了中國(guó)。”
我國(guó)政府已在三個(gè)主要方面投資于風(fēng)險(xiǎn)資本。
第一，1998年，國(guó)務(wù)院已向科學(xué)技術(shù)部撥款人民幣10億元，貸款人民幣20億元建立“科技型中小企業(yè)基金”，探索建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，支持科技成果轉(zhuǎn)化、支持科技人員創(chuàng)辦科技型企業(yè)，使一批科技含量高，有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、有市場(chǎng)前景的中小企業(yè)快速發(fā)展，成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。
第二，上海、深圳、北京、武漢、蘇州、成都、沈陽(yáng)、哈爾濱等地方政府與國(guó)家有關(guān)部委也成立"風(fēng)險(xiǎn)投資基金"，鼓勵(lì)在本地區(qū)對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目和新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資。部分地方政府投資的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)如表2-9所示。
第三，許多地方政府已將某些地區(qū)或設(shè)施劃歸高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資專用。1998年，北京創(chuàng)建了中關(guān)村高科技開(kāi)發(fā)區(qū)，成為北京的 "硅谷"。中關(guān)村四周有中國(guó)的名牌大學(xué)，包括北京大學(xué)、清華大學(xué)和人民大學(xué)。目前，有4500家企業(yè)在中關(guān)村經(jīng)營(yíng)，其中920家有外資參與。在中關(guān)村的外商投資總額約14億美元。中國(guó)的主要金融中心上海，也建立了連接市內(nèi)100多家風(fēng)險(xiǎn)資本公司的計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)，以利于發(fā)展對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的投資。《勞動(dòng)報(bào)》2000年2月24日援引上海市工商局統(tǒng)計(jì)，目前上海的投資公司已達(dá)1231戶，其中公有制企業(yè)占55.56%；外商投資企業(yè)占19.5%；私營(yíng)企業(yè)占24.49%。
表2-9 我國(guó)目前有政府資本金的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)及基金
風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu) 創(chuàng)立時(shí)間 資本金(億元) 風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)源
中國(guó)科招高新技術(shù)有限公司 1989 不詳 國(guó)家科委、國(guó)防科工委、招商集團(tuán)所屬四家公司
廣東省科技創(chuàng)業(yè)投資公司 1992 不詳 廣東省政府
江蘇省高新技術(shù)投資公司 1992 1.5 江蘇省財(cái)政廳
重慶科技風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司 1992 0.13 重慶市財(cái)政局、重慶市科委、重慶市科技開(kāi)發(fā)區(qū)
上海科技投資股份有限公司 1993 3 上海市政府（49%）、建行/交行上海分行等8家企業(yè)
上海創(chuàng)新科技集團(tuán)公司 1993 0.48 上海市科委
浙江省科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司 1993 0.6 浙江省科委(58%)、浙江省財(cái)政廳(42%)
中國(guó)技術(shù)經(jīng)濟(jì)投資擔(dān)保公司 1994 5 財(cái)政部、國(guó)家經(jīng)貿(mào)委(資本金中包含1800萬(wàn)美元)
深圳高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資服務(wù)有限公司 1995 1 深圳市科委
深圳高科技風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司 1998 10 深圳市政府(50%),中興通訊,海王集團(tuán)等公司(50%)
上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司 1999 10 上海市政府(60%)、社會(huì)融資(40%)
廈門(mén)高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司 1999 0.3 不詳
由上述分析可知，在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資體系的建立初期，政府投資的直接介入是必需的，起到了帶動(dòng)、引導(dǎo)和保證作用，極大地促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)資本業(yè)的發(fā)展。在具體的操作實(shí)踐上，比照國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)建議采取：
1. 政府通過(guò)財(cái)政資金投資：政府財(cái)政資金的投入要明確投資方式、管理辦法并做好投資評(píng)估。其中，在投資方式上可采取三種方法：第一種方法是提供R＆D資金。在這方面國(guó)家財(cái)政還應(yīng)保持并加強(qiáng)。這種資金主要投放在基礎(chǔ)性、關(guān)鍵性的科學(xué)研究方面。它可以以政策為導(dǎo)向。事實(shí)上我國(guó)1986年開(kāi)始實(shí)施的“863計(jì)劃”和1988年開(kāi)始實(shí)施的“火炬計(jì)劃”也可以看作是兩個(gè)由政府投資于種子期的風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃。第二種方法是提供投資擔(dān)保。如美國(guó)、英國(guó)、日本、臺(tái)灣均設(shè)有各種“投資擔(dān)保計(jì)劃”。根據(jù)國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，政府在操作中應(yīng)控制投資方向。第三種方法是直接投資。如英國(guó)、日本、新加坡、以色列均有過(guò)政府直接投資風(fēng)險(xiǎn)投資資本的方式。這種投資與第一種方法不同，它應(yīng)按市場(chǎng)型為導(dǎo)向。從比較研究中我們可以看出，政府的直接投資一方面應(yīng)限定投資領(lǐng)域、投資階段。政府不要直接操作風(fēng)險(xiǎn)投資基金。而應(yīng)委托投資管理公司操作。另一方面，政府對(duì)其直接投資部分應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管、評(píng)估。對(duì)管理政府投資的操作人員必須建立合理的、可操作的、類似于美國(guó)“審慎人”的評(píng)判規(guī)范。
2. 政府通過(guò)特殊政策投資：這方面的投資包括對(duì)機(jī)構(gòu)與對(duì)個(gè)人。對(duì)機(jī)構(gòu)的優(yōu)惠政策包括提供低息貸款或資本收益稅減少或全免，如美國(guó)、新加坡、臺(tái)灣、日本。對(duì)個(gè)人的優(yōu)惠政策包括對(duì)個(gè)人投向政府鼓勵(lì)的風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的資本收益減繳個(gè)人收入調(diào)節(jié)稅和遺產(chǎn)繼承稅，如美國(guó)、英國(guó)、新加坡、臺(tái)灣。此外，政府還可以通過(guò)短期免地租、長(zhǎng)期低地租、投資損失補(bǔ)助等方式來(lái)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資給予支持。
總之，在建立中國(guó)特色的風(fēng)險(xiǎn)投資體系中，我認(rèn)為政府一方面應(yīng)在投資資金方面扮演引導(dǎo)作用，另一方面還應(yīng)吸取國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，政府給予投資但不直接運(yùn)作投資。最后，通過(guò)補(bǔ)貼、擔(dān)保、減稅、建立二板市場(chǎng)、提供法律環(huán)境等方法逐步退出政府投資。實(shí)現(xiàn)從“官辦民助”過(guò)渡到“民辦官助”。 
二. 金融機(jī)構(gòu)
金融機(jī)構(gòu)包括銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)。在我國(guó)銀行包括中央銀行、四大專業(yè)銀行及幾百家地方商業(yè)銀行。非銀行金融機(jī)構(gòu)包括保險(xiǎn)公司、及從事投資銀行業(yè)務(wù)的證券公司等。從風(fēng)險(xiǎn)投資的比較角度看，主要的投資者應(yīng)是投資銀行及地方商業(yè)銀行。
中央銀行是管理金融業(yè)的國(guó)家機(jī)關(guān)，它擔(dān)負(fù)著執(zhí)行國(guó)家貨幣政策、監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)的日常經(jīng)營(yíng)、審批金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入、金融業(yè)務(wù)與金融品種的任務(wù)。所以，中央銀行不是風(fēng)險(xiǎn)投資的主體。
我國(guó)的四大專業(yè)銀行——工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行及中國(guó)銀行是我國(guó)銀行業(yè)的主體。但是，一方面它們正面臨國(guó)有企業(yè)改革、西部大開(kāi)發(fā)、金融改造及金融國(guó)際化的大背景，資金的主流必然在這些領(lǐng)域。
另一方面，這些銀行由于歷史的原因面臨著內(nèi)部體制改革,提高效益及增加抗風(fēng)險(xiǎn)能力等問(wèn)題。從1994年起我國(guó)銀行就開(kāi)始實(shí)行國(guó)際通行的資產(chǎn)負(fù)債比例管理，但由于國(guó)家政策性控制的影響，一直未能落實(shí)真正的比例管理。目前，主要國(guó)有商業(yè)銀行全部資本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比率都只有4%～6%的水平，大大低于8%的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。而且，一級(jí)資本金充足率達(dá)到4%也是賬面上的數(shù)字，實(shí)際資金受到大量呆賬的沖銷。另外，與國(guó)外銀行相比，我國(guó)銀行運(yùn)作的效率及效益水平也不高，有較大的差距(見(jiàn)表2-10)。
表2-10 中外銀行人均稅前利潤(rùn)比較（1995年）
工行 農(nóng)行 建行 中行 住友 三和 英匯豐 美漢華
員工數(shù)（萬(wàn)人） 60 50 30 20 1.764 1.497 9.840 4.167
人均稅前利潤(rùn)（美元） 2050 940 2510 9660 51000 62000 3900 51000
資料來(lái)源: 《金融改造》P35 表0.8 
其次,這些銀行還面臨外部的銀企關(guān)系調(diào)整。從70年代末起,我國(guó)的銀企關(guān)系發(fā)展速度顯示已經(jīng)含有明顯非正常的成分。從表2-11可以看出：第一，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)率與借貸增長(zhǎng)率之間沒(méi)有保持應(yīng)有的適當(dāng)比例，1980銀行工業(yè)信貸年均增長(zhǎng)率比工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)率高出5個(gè)百分點(diǎn)，而在宏觀緊縮的1996年還擴(kuò)大到了8個(gè)百分點(diǎn)。銀行信貸增長(zhǎng)幅度已超出了適度的范疇。第二，國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益下降明顯。1980年資金利稅率是24.8%，1996年是6.54%，不但沒(méi)有保持基本的增長(zhǎng)速度，相反有不斷下降的趨勢(shì)。而相反，同期的銀行信貸成本(利息)卻不斷上升，由80年代初的5.04%到1995年的最高水平10.98%，翻了一番，90年代中期前基本維持在10%的高位。這至少說(shuō)明企業(yè)在銀行債務(wù)不斷增長(zhǎng)的情況下，已有入不敷出之感。反過(guò)來(lái)說(shuō)，這時(shí)的銀企關(guān)系已明顯有超常的非經(jīng)濟(jì)的成分。為今天的大量呆賬種下了禍根。
表2-11 1980年與1996年的銀企關(guān)系
年份 銀行工業(yè)信貸年增長(zhǎng)率 工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)年增長(zhǎng)率 資金利稅率 貸款利息
1980 17.7% 12.7% 24.8% 5.04%
1996 20.5% 12.5% 6.54% 10.98%
資料來(lái)源: 根據(jù)《金融改造》P266～268有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)
最后，近幾年來(lái)，國(guó)際金融危機(jī)事件屢屢發(fā)生，從墨西哥金融危機(jī)到巴林銀行倒閉，再到1997年下半年開(kāi)始的亞洲金融危機(jī)。金融危機(jī)的頻繁爆發(fā)對(duì)銀行的穩(wěn)健性提出了更高的要求。巴塞爾委員會(huì)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理方法進(jìn)行了重大調(diào)整，于1997年底出臺(tái)生效了《巴塞爾資本補(bǔ)充協(xié)議》，其核心內(nèi)容是用風(fēng)險(xiǎn)值(value at risk)度量金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，提出了一套新的納人市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的資本比率規(guī)定。另外，美國(guó)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)"駱駝評(píng)級(jí)法"—— CAMEL評(píng)級(jí)體系 (對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn))增加了第六個(gè)標(biāo)準(zhǔn)—— 銀行對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的敏感性程度，即利率、匯率、商品價(jià)格或權(quán)益價(jià)格的變化對(duì)銀行收益或資本金的影響。在此背景下，上述專業(yè)銀行與國(guó)際上的其它專業(yè)銀行一樣不可能成為風(fēng)險(xiǎn)投資的主要資金來(lái)源。
反觀投資銀行與地方商業(yè)銀行由于其職能特點(diǎn)在中國(guó)應(yīng)該成為風(fēng)險(xiǎn)投資資金的主要來(lái)源之一。
從國(guó)外投資銀行發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，投資銀行的業(yè)務(wù)空間十分廣闊:資金業(yè)務(wù)如資金管理、外匯買(mǎi)賣(mài)，證券業(yè)務(wù)如公募和私募證券、證券上市、證券托管，企業(yè)金融業(yè)務(wù)如兼并、收購(gòu)、合資、資金融通、資產(chǎn)重組，融資貸款業(yè)務(wù)如貸款擔(dān)保等等，都屬于投資銀行的業(yè)務(wù)范圍。可以說(shuō)，投資銀行集商業(yè)銀行、證券商和市場(chǎng)其他中介服務(wù)機(jī)構(gòu)功能為一身，既是直接長(zhǎng)期投資主體和長(zhǎng)期資金需求主體雙方的搭橋人，又是直接長(zhǎng)期投資者;既是經(jīng)紀(jì)人;又是自營(yíng)商；既能為企業(yè)改組、合并、兼并、收購(gòu)和股份制改造提供咨詢、策劃和參與組織工作，又可直接參與企業(yè)創(chuàng)建，對(duì)企業(yè)直接參股或控股，可謂是業(yè)務(wù)多元化和綜合化的全能中介機(jī)構(gòu)。目前在西方發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)中，投資銀行體系十分發(fā)達(dá)，如美國(guó)已有幾千家之多。從我國(guó)目前的情況看，資本市場(chǎng)發(fā)展已初具規(guī)模，但資本市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)還很不健全，特別是投資銀行業(yè)務(wù)基本缺位，遠(yuǎn)不能適應(yīng)市場(chǎng)本身的發(fā)展，更不能滿足近年來(lái)涌現(xiàn)的企業(yè)資產(chǎn)重組及風(fēng)險(xiǎn)投資熱潮的需要。1995年8月11日，由中國(guó)人民建設(shè)銀行和美國(guó)摩根·斯坦利集團(tuán)為大股東的中國(guó)國(guó)際金融有限公司在北京開(kāi)業(yè)，這是我國(guó)第一家中外合資的與國(guó)外現(xiàn)代投資銀行經(jīng)營(yíng)管理接軌的投資銀行，標(biāo)志著我國(guó)投資銀行業(yè)的重大進(jìn)步。我國(guó)現(xiàn)有的具有投資銀行特征的資產(chǎn)總額為1600億元。截止1997年，我國(guó)從事投資銀行業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)如證券公司共有96家、信托投資公司245家，其他還有財(cái)務(wù)公司和融資租賃公司等，這些機(jī)構(gòu)只是從事部分投資銀行業(yè)務(wù)，與真正意義上的投資銀行相比還有很大的差距。表2-12給出了我國(guó)部分證券公司與國(guó)外著名投資銀行的比較。由此可知，我國(guó)類似的投資銀行機(jī)構(gòu)急需實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。
表2-12 中國(guó)投資銀行(1997)與世界主要投資銀行(1994)排名對(duì)照
序號(hào) 投資銀行名稱 資本金（億元人民幣） 投資銀行名稱 資本金（百萬(wàn)美元）
1 海通證券 33.6 美林集團(tuán) 5485
2 申銀萬(wàn)國(guó) 13.6 所羅門(mén)兄弟公司 5331
3 國(guó)泰君安 10.0 高盛公司 5008
4 華夏證券 10.0 摩根·斯坦利 3906
5 南方證券 10.0 萊曼兄弟公司 2152
6 東方證券 10.0 史密斯·巴雷公司 2055
7 聯(lián)合證券 10.0 貝爾·斯第恩斯公司 2040
8 北京證券 8.5 謹(jǐn)慎證券公司 1379
9 廣發(fā)證券 8.0 CS第一波士頓公司 1324
10 國(guó)信證券 8.0 第恩維特·羅納得 1286
資料來(lái)源：《中國(guó)投資銀行發(fā)展戰(zhàn)略》上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社 1999年 P36及《新民晚報(bào)》2000年5月11日
另一方面,地方銀行也應(yīng)是中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)主要來(lái)源。截止1998年5月，全國(guó)各地的城市商業(yè)銀行已有80家，1999年達(dá)到300多家。以上海為例,表2-13給出了上海銀行（1998
年由上海城市合作銀行更名）及有關(guān)地方銀行在上海分行的總資產(chǎn)。由此可知，僅此5家地方銀行1998年就有1000多億的銀行資產(chǎn)。
表2-13 1998年上海地方銀行總資產(chǎn)及利潤(rùn)統(tǒng)計(jì)
地方銀行名稱 總資產(chǎn)（億元） 全年利潤(rùn)（億元） 人均利潤(rùn)（萬(wàn)元）
上海銀行 588.89 10.07 22.72
招行上海分行 158.67 2.52 －
光大上海分行 145 － 111.1
福建興業(yè)上海分行 67.2 1.6 －
華夏銀行上海分行 56 － 20.58
資料來(lái)源: 《上海統(tǒng)計(jì)年鑒（1999年）》
一般來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)投資有很大的地域性，而地方銀行的職責(zé)之一就是對(duì)中小企業(yè)的金融扶植，而高科技公司往往是從小公司逐步壯大的。此外，地方銀行在其自身業(yè)務(wù)擴(kuò)張上很難與國(guó)家銀行正面抗衡，為此必須有其獨(dú)特的業(yè)務(wù)定位。利用地方銀行合理的股份有限公司結(jié)構(gòu)以及與地方政府的良好關(guān)系，與地方大專院校及科研機(jī)構(gòu)信息溝通的便利條件，積極、慎重地進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，特別是利用其銀行業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，利用部分自有資金通過(guò)公幕或私幕組成投資基金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的種子期，啟動(dòng)期將是其業(yè)務(wù)發(fā)展的一個(gè)契機(jī)。
投資銀行及投資風(fēng)險(xiǎn)投資的地方銀行在風(fēng)險(xiǎn)投資中的作用主要是想辦法在想法、觀念階段發(fā)現(xiàn)公司客戶，并建立聯(lián)系;在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)階段，直接投資;在產(chǎn)品銷售階段，幫助企業(yè)做首次上市（IPO）;在產(chǎn)品的提高、改進(jìn)階段，可以幫助企業(yè)增股發(fā)行、提供并購(gòu)交易咨詢、戰(zhàn)略咨詢、股票造市支持以及投資調(diào)研服務(wù)等。投資銀行與高科技公司客戶的關(guān)系通常隨著這些公司的成長(zhǎng)不斷發(fā)展，隨著銀行客戶的日益成熟，投資銀行提供的資源也不斷增加，以促進(jìn)高科技公司的進(jìn)一步發(fā)展。而當(dāng)前的關(guān)鍵是盡快建立《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》。

三. 養(yǎng)老基金
1991年，國(guó)務(wù)院頒布了《關(guān)于企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的決定》確立了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金由企業(yè)、個(gè)人、國(guó)家三方共同負(fù)擔(dān)及基金籌集實(shí)行“部分累積”的模式。1993年在中共中央十四屆三中全會(huì)通過(guò)的《關(guān)于建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》中又進(jìn)一步明確規(guī)定：“城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老和醫(yī)療保險(xiǎn)金由單位和個(gè)人共同負(fù)擔(dān)，實(shí)行社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人帳戶相結(jié)合”。因此，我國(guó)的養(yǎng)老基金成立于1991年，但真正意義上的建立應(yīng)該是1993年。
目前，我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)有三個(gè)層次，社會(huì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金。他們各自在基金運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)、運(yùn)營(yíng)原則方面存在差別。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1998年，我國(guó)有8475。8萬(wàn)企業(yè)職工參加社會(huì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，全國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收入1459億元，比上年增加9.1%。支出1511.6億元,比上年增加20.8%，期末滾存結(jié)余611.6億元。比上年減少了10.4%。
目前，我國(guó)保險(xiǎn)基金的投資多規(guī)定只能投資于國(guó)債或直接存款于銀行，使這部分資金實(shí)際上未能真正進(jìn)人市場(chǎng)，造成了極大的資金浪費(fèi)與低效率運(yùn)行。也證明其機(jī)制不健全。與此同時(shí)，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理費(fèi)偏高，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，各地社保局從養(yǎng)老保險(xiǎn)金中提取的管理費(fèi)率從2%-6%不等，平均水平4%。收取的這部分管理費(fèi)并沒(méi)有用于對(duì)投資于各種金融工具的資產(chǎn)進(jìn)行內(nèi)部管理，也沒(méi)有用于對(duì)雇傭外部的基金管理人進(jìn)行監(jiān)督。相比投資的增值與銀行的利息可能還不夠社保局提取的管理費(fèi)！所以，養(yǎng)老基金面臨長(zhǎng)期的增值與保值的巨大壓力。
養(yǎng)老基金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的必要性和可行性如下:
1）市場(chǎng)化運(yùn)作能夠解決養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資效益不佳的問(wèn)題
社會(huì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)和補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)是退休職工的"養(yǎng)命錢(qián)"，必須實(shí)現(xiàn)保值增值，以保障人民生活基本水平。各地的社會(huì)保險(xiǎn)局僅作為行政管理機(jī)構(gòu)存在，無(wú)法承擔(dān)起養(yǎng)老保險(xiǎn)資金
按市場(chǎng)規(guī)律運(yùn)作以實(shí)現(xiàn)保值增值的任務(wù)。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，1991年～1996年養(yǎng)老基金的支出增長(zhǎng)速度平均高出收入增長(zhǎng)速度 0.6%,少數(shù)地區(qū)已出現(xiàn)赤字。由于養(yǎng)老基金大多投資于國(guó)債或直接以銀行存款的形式存在，隨著銀行利息的多次下調(diào)，加之有的部門(mén)對(duì)養(yǎng)老基金管理不善，使原本就有的風(fēng)險(xiǎn)人為地加大了，有些地區(qū)違規(guī)操作，挪用、擠占養(yǎng)老保險(xiǎn)金，使之處在高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。只有把養(yǎng)老基金的管理納人市場(chǎng)化軌道，通過(guò)委托基金管理公司具體運(yùn)作、社保局對(duì)養(yǎng)老金的外部基金管理人進(jìn)行監(jiān)督這類管理模式才能改善這種現(xiàn)狀。
以上海為例:上海市養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的增值運(yùn)營(yíng)仍有待進(jìn)一步完善。《上海市城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險(xiǎn)辦法》規(guī)定:"養(yǎng)老保險(xiǎn)基金必須在保證正常支付和安全的前提下增值運(yùn)營(yíng)，不得進(jìn)行回收期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大或者投機(jī)性的投資。"按此規(guī)定,養(yǎng)老基金很難進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資基金。
2） 市場(chǎng)化運(yùn)作還能夠加快解決養(yǎng)老基金的名義帳戶問(wèn)題
所謂名義帳戶是指目前為職工建立的個(gè)人帳戶只是一種記帳手段，記錄養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)，加上在政府確定利率下的應(yīng)得利息情況。目前，這些帳戶實(shí)際上并沒(méi)有積累資金，是“名義”的或空的帳戶，因?yàn)樵诂F(xiàn)行體制下，中國(guó)城鎮(zhèn)職工的養(yǎng)老保險(xiǎn)采取社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人帳戶相結(jié)合模式，對(duì)制度變革后新參加工作的職工實(shí)行新政策;對(duì)于1999年前業(yè)已退休的職工，采取 "老人老辦法"，即:他們應(yīng)當(dāng)享有的基本養(yǎng)老金照發(fā)。對(duì)于1999年前己經(jīng)工作，但要到1999年后才退休的職工，則實(shí)行所謂的"中人中辦法"，也就是說(shuō)，他們1999年起也要照章繳納基本養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)，并按對(duì)付 “新人”的辦法，計(jì)算他們退休后的基本養(yǎng)老金。但由于他們?cè)?999年前沒(méi)有繳費(fèi)，于是，出現(xiàn)了一個(gè)制度轉(zhuǎn)型中的隱性債務(wù)問(wèn)題。隱性債務(wù)的解決理論上講絕對(duì)不能利用現(xiàn)在為"新人"建立的"個(gè)人養(yǎng)老帳戶"上業(yè)已積累起來(lái)的養(yǎng)老保險(xiǎn)資金，來(lái)支付"老人"養(yǎng)老金和“中人”部分養(yǎng)老金，但在實(shí)際的操作上企業(yè)與在職職工向個(gè)人帳戶的繳費(fèi)的大部分已經(jīng)轉(zhuǎn)移用于支付現(xiàn)在退休職工的退休金了。
而合理的市場(chǎng)化運(yùn)作可以提高養(yǎng)老基金的回報(bào)率。按照美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資的年回報(bào)率為20%～30%，遠(yuǎn)高于目前國(guó)內(nèi)的銀行存款利率及年國(guó)債利率。這樣，一方面社會(huì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金回報(bào)率的提高為盡快解決名義帳戶問(wèn)題增加了一種渠道。另一方面，補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金及商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金如果通過(guò)基金管理公司進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作，從而提高個(gè)人帳戶中的利息回報(bào)，那么人們將會(huì)把補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金及商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金作為一種可以選擇的投資增值和保值方案。即將部分個(gè)人儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資。更為重要的是，補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金及商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的增加最終會(huì)減輕國(guó)家對(duì)社會(huì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金負(fù)擔(dān)。
3）養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的特性決定了其適于進(jìn)人基金市場(chǎng)
養(yǎng)老保險(xiǎn)金與其他資金相比具有:經(jīng)歷時(shí)間長(zhǎng)的特點(diǎn)，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)與補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)均采用定期(一般為一個(gè)月)交付的方法，壽險(xiǎn)投保人或者躉繳，或者均衡繳納保費(fèi)，這些方式前期所繳費(fèi)用一般要經(jīng)過(guò)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間才被用于給付。即保費(fèi)收取與給付之間存在時(shí)間差，由此沉淀下大量資金，形成規(guī)模差，再加上其一般流動(dòng)性小，較穩(wěn)定，適于作長(zhǎng)期投資。
風(fēng)險(xiǎn)投資基金與其他投資基金一樣，將眾多的社會(huì)閑置資金聚集起來(lái)，由一流的投資專家進(jìn)行管理，通過(guò)投資評(píng)估、分段投資、股權(quán)設(shè)計(jì)、退出協(xié)議、增值服務(wù)、組合投資、聯(lián)合投資等一系列方法來(lái)降低或分散投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)收益最大化。其所具有的專家經(jīng)營(yíng)、投資組合、分散風(fēng)險(xiǎn)、降低成本等優(yōu)點(diǎn)使得風(fēng)險(xiǎn)投資基金較好地實(shí)現(xiàn)了評(píng)價(jià)投資工具優(yōu)劣的三種基本標(biāo)準(zhǔn)—— 盈利性、安全性、流動(dòng)性。
總之，通過(guò)比較研究，我個(gè)人認(rèn)為，中國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金盡管成立時(shí)間不長(zhǎng)，但是既然從實(shí)收實(shí)付制轉(zhuǎn)向了基金制，就必然要面臨一個(gè)基金的市場(chǎng)化運(yùn)作問(wèn)題。雖然當(dāng)前我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金剛剛經(jīng)歷了從地方統(tǒng)籌及行業(yè)統(tǒng)籌并存過(guò)渡到地方統(tǒng)籌的單一格局，而且許多地方還存在收繳軟約束的問(wèn)題。但時(shí)，由于1996年以來(lái)國(guó)家的多次降息，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金按現(xiàn)有的投資規(guī)定限制是無(wú)法做到增值，甚至連保值目標(biāo)也無(wú)法達(dá)到。為此，在建設(shè)具有中國(guó)特色的風(fēng)險(xiǎn)投資體系時(shí)，就必須按照國(guó)際上的成功經(jīng)驗(yàn)解決養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市的問(wèn)題。
在具體的投資領(lǐng)域方面，必須規(guī)定將社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的一定比例仍投資于國(guó)債或作為銀行存款，這一比例初期宜定高些，如80%，隨著時(shí)機(jī)成熟，可降低，但不可低于50%～60% ，以防范不測(cè)。剩余部分可以靈活投資，如股票、債券、風(fēng)險(xiǎn)投資基金等。參照國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，投資風(fēng)險(xiǎn)投資的比例宜控制在5%左右（僅此一塊就有30億元左右，相當(dāng)于當(dāng)前政府在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的投資資金的總和）。
在實(shí)際的進(jìn)入方式上，可委托基金管理公司代管的方式。即由社會(huì)保險(xiǎn)局進(jìn)行招標(biāo)，通過(guò)競(jìng)標(biāo)將社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)金分散委托給幾家乃至十幾家基金管理公司進(jìn)行管理，通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)，提高安全性及效益。養(yǎng)老基金進(jìn)入市場(chǎng)，尤其是進(jìn)入投資基金市場(chǎng)，將為基金市場(chǎng)既帶來(lái)大量相對(duì)穩(wěn)定的資金，又引入具有長(zhǎng)期投資需求的機(jī)構(gòu)投資者。
在具體的法規(guī)操作上，應(yīng)在《證券投資基金管理暫行辦法》的基礎(chǔ)上早日出臺(tái)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資基金的管理辦法，加快投資基金的建立。前期可以像美國(guó)首先放寬公司養(yǎng)老基金投資范圍的限制一樣，先期放寬補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)金投資范圍的限制。通過(guò)實(shí)際操作，最終為社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)金的入市完善法規(guī)，積累經(jīng)驗(yàn)。在允許養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市時(shí)，政府職能的重點(diǎn)不是規(guī)定那些可以進(jìn)入，那些不可以進(jìn)入。我認(rèn)為，政府的主要職能應(yīng)放在進(jìn)入的比例及如何判斷基金管理人是否是按照“審慎人”的原則在操作，即我們所講的是否“贖職”即可。

四. 產(chǎn)業(yè)投資
從近階段中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)踐來(lái)看，產(chǎn)業(yè)投資將是除政府投資之外的主要的風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源。表2-14 為部分產(chǎn)業(yè)投資組成的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)。而在表2-13中的部分風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中已有產(chǎn)業(yè)投資的成分。
表2-14 我國(guó)目前由產(chǎn)業(yè)投資組成的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)
風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu) 創(chuàng)立時(shí)間 資本金 風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源
北京太平洋優(yōu)聯(lián)風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)創(chuàng)業(yè)有限公司 1993 0.1億美元 北京市優(yōu)聯(lián)科技發(fā)展公司、美國(guó)太平洋技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)基金
廣東省科技風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司 1997 2億元 廣東省科技創(chuàng)業(yè)投資公司(50%)、廣東華僑信托投資公司(25%)、廣東粵財(cái)信托投資公司(25%)
北京科技風(fēng)險(xiǎn)投資股份有限公司 1998 5億元 中青旅股份有限公司(25%)、北京國(guó)際信托投資公司(25%)、北京國(guó)際電力開(kāi)發(fā)投資公司(25%)等
北京高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資股份有限公司 1998 3.1億元 北京綜合投資公司、國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司首鋼集團(tuán)、北京國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司、清華同方股份有限公司（3.23%）
上大巴士科技成果轉(zhuǎn)化基金 1998 - 上海巴士股份有限公司、上海大學(xué)
上海蘭生-上科高科技發(fā)展有限公司 1999 0.2億元 蘭生股份（70%）、上海科學(xué)院
深圳高科技風(fēng)險(xiǎn)投資基金 1999 1億美元 深業(yè)集團(tuán)（50%）、境外私募（50%）
杭州復(fù)星創(chuàng)業(yè)投資有限公司 1999 0.5億元 上海復(fù)星高科(集團(tuán))有限公司
在政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的大力宣傳與資金推動(dòng)下,企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的認(rèn)識(shí)有了很大的提高,企業(yè)參與風(fēng)險(xiǎn)投資的積極性大大提高.僅以2000年2月以來(lái)的不完全統(tǒng)計(jì)為例:
1. 2000年2月 據(jù)上海市工商局統(tǒng)計(jì)，目前上海的投資企業(yè)已達(dá)1231戶，其中公有制企業(yè)占55.6%;外商投資企業(yè)占19.5%;私營(yíng)企業(yè)占24.5%。統(tǒng)計(jì)資料顯示，隨著市府對(duì)上海城市功能的重新定位及扶持高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策的出臺(tái)，一個(gè)利用資本進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的市場(chǎng)也在上海迅速形成。去年，經(jīng)工商行政管理機(jī)關(guān)注冊(cè)登記新開(kāi)辦的投資型企業(yè)就達(dá)到287戶，占目前投資型企業(yè)總數(shù)的23.31%，可見(jiàn)發(fā)展勢(shì)頭之猛。從投資型企業(yè)的發(fā)展軌跡來(lái)看，大多數(shù)是通過(guò)產(chǎn)品生產(chǎn)的實(shí)體企業(yè)發(fā)展而來(lái)。投資型企業(yè)在發(fā)展中呈現(xiàn)出資本實(shí)力雄厚的特點(diǎn)，統(tǒng)計(jì)資料還顯示，公有制的投資型企業(yè)戶平均注冊(cè)資本為5005萬(wàn)元，是其他類型企業(yè)戶平均注冊(cè)資本的9.1倍，最大一家公司的注冊(cè)資本達(dá)25億元人民幣。私營(yíng)投資型企業(yè)的戶平均注冊(cè)資本也高出其他類型私營(yíng)企業(yè)近10倍，戶均641萬(wàn)元。外商投資型企業(yè)戶平均注冊(cè)資本為699萬(wàn)美元，高出其他類型外商投資企業(yè)戶均注冊(cè)資本l.3倍。
2. 2000年3月 上海川崎集團(tuán)公司在“小企業(yè)貸款擔(dān)保基金運(yùn)營(yíng)研討會(huì)”上宣布出資5000萬(wàn)元成立小企業(yè)擔(dān)保基金。
3. 2000年4月 上海交大科技園設(shè)立1.5億元的創(chuàng)業(yè)投資基金。國(guó)內(nèi)上市公司“杭州解百”在此建立2000萬(wàn)元基金來(lái)尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。同月，由上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司與復(fù)旦大學(xué)共同投資1億元成立“復(fù)旦創(chuàng)業(yè)投資基金”。
4. 2000年5月 在中國(guó)科學(xué)院高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化大會(huì)上，許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司直接上門(mén)“尋寶”，而諸如聯(lián)想集團(tuán)等一些從風(fēng)險(xiǎn)投資中收益非淺的企業(yè)也紛紛表示將加入風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)。
5. 2000年5月 在美國(guó)NASDAQ上市的中華網(wǎng)（CHINA。COM）通過(guò)其子公司完成對(duì)志杰科技的戰(zhàn)略性投資。這是一種典型的風(fēng)險(xiǎn)投資形式。
比較國(guó)外公司資金在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域投資的特點(diǎn)，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)資金在投資時(shí)應(yīng)注意：首先，公司資金投資的領(lǐng)域應(yīng)與公司的技術(shù)領(lǐng)域比較接近。其次，公司風(fēng)險(xiǎn)資本投資的主要目的是加強(qiáng)企業(yè)在行業(yè)中的核心競(jìng)爭(zhēng)力。第三，公司風(fēng)險(xiǎn)資本宜投入早期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或者收購(gòu)沒(méi)有通過(guò)IPO方式退出的已有風(fēng)險(xiǎn)投資。在投資的操作時(shí)，公司資本可采取兩種方式。一是利用公司資本直接投資于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目;二是投資于風(fēng)險(xiǎn)投資基金。在直接投資時(shí)，公司的投資可以用現(xiàn)金，但對(duì)上市的股份有限公司最佳的方法是用股票換股權(quán)。第四,上市公司開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)投資只應(yīng)使用自由資金,特別是在從事種子期投資和啟動(dòng)期企業(yè)投資時(shí)不能使用募股資金,更不能隨意改變募股資金的投向用于風(fēng)險(xiǎn)投資。并應(yīng)控制在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的投資規(guī)模,加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資個(gè)環(huán)節(jié)中涉及到的投資風(fēng)險(xiǎn)建立有效的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。同時(shí)，對(duì)投資領(lǐng)域的選擇應(yīng)結(jié)合自身的主營(yíng)業(yè)務(wù)與未來(lái)發(fā)展規(guī)劃，投資于有高增長(zhǎng)前景、能夠?yàn)樯鲜泄咎峁┪磥?lái)的發(fā)展機(jī)遇、能夠提高上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的項(xiàng)目。
五. 個(gè)人投資
隨著我國(guó)市場(chǎng)化取向的體制變革，金融逐步從傳統(tǒng)計(jì)劃的附屬物轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)化資源配置的靈魂，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中處于核心地位。從金融角度看，我國(guó)體制變革帶來(lái)的重大變化之一，就是隨著市場(chǎng)化進(jìn)程，全社會(huì)的資金總量快速擴(kuò)張及國(guó)民收入分配格局的重大變化，即居民收入分配比重明顯上升，企業(yè)收入分配比重也趨于上升，只有政府收入分配比重下降。居民5萬(wàn)億元的金融資產(chǎn)相當(dāng)于全國(guó)國(guó)有資產(chǎn)總量(1995年國(guó)有資產(chǎn)普查數(shù))的88.9%，比國(guó)有企業(yè)固定資產(chǎn)總額多6.1%。同時(shí)，居民金融資產(chǎn)雖然也日益分散于國(guó)債、股票、保險(xiǎn)準(zhǔn)備金等方面，其金融資產(chǎn)構(gòu)成也發(fā)生較大變化(見(jiàn)表2-15)。但銀行儲(chǔ)蓄存款仍居主導(dǎo)地位，其比重也一直趨于上升。
表2-15 居民金融資產(chǎn) (單位: 億元,%)
年份 1978 1990 1996
絕對(duì)量 比重 絕對(duì)量 比重 絕對(duì)量 比重
手持現(xiàn)金 165.4 44.0 2152.6 21.2 6865.5 13.5
儲(chǔ)蓄存款 210.6 56.0 7034.2 69.4 38520.8 75.9
國(guó)債 694.5 6.9 2670.0 5.2
股票 65.5 0.6 2220.2 4.4
保險(xiǎn)準(zhǔn)備金 188.5 1.9 489.4 1.0
合計(jì) 376.0 100.0 10135.3 100.0 50765.7 100.0
資料來(lái)源：《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒1997》，中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒出版社，1997
表2-16反映了自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)金融的一個(gè)重要現(xiàn)象就是居民銀行儲(chǔ)蓄量急劇上升。其中，1990～1998年，居民儲(chǔ)蓄年均增長(zhǎng)達(dá)21.2%。在這種背景下，金融在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位日益上升，居民儲(chǔ)蓄成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的主要資金來(lái)源。成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行新的推動(dòng)源。
國(guó)民收入分配格局的這種深刻變化所引發(fā)的居民收人的資本化趨勢(shì)，對(duì)經(jīng)濟(jì)體系的影響是深刻的:它要求經(jīng)濟(jì)體系中儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的渠道必須是多元的、暢通的;要求經(jīng)濟(jì)體系必須提供或形成數(shù)量豐富、品種多樣化的金融投資工具;要求逐步形成一個(gè)具有一定流動(dòng)性的資本市場(chǎng)。因此，居民儲(chǔ)蓄積累的增大，也為直接融資機(jī)制的形成創(chuàng)造了條件，促進(jìn)了金融投資市場(chǎng)的發(fā)育與發(fā)展。而發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資是我國(guó)金融改造的一個(gè)組成部分。
表2-16 中國(guó)居民儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)情況
年份 城鄉(xiāng)居民年底余額 (億元) 增加額 (億元)
1978 211 29
1980 400 119
1985 1623 408
1990 7034 1887
1995 29662 8144
1996 38521 8859
1997 46280 7759
1998 53407 6127
資料來(lái)源：《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒1999》，中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒出版社，1999
據(jù)1997年“城鎮(zhèn)居民生活進(jìn)步狀況調(diào)查”（表2-17）顯示，在被調(diào)查的進(jìn)行儲(chǔ)蓄的城鎮(zhèn)居民樣本中，僅有4.17%的樣本是有投資意向的.另?yè)?jù)金融部門(mén)對(duì)居民儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步分析得知:在城鎮(zhèn)居民儲(chǔ)蓄中,約有1.8萬(wàn)億存款分散在80%的居民手中,其中,戶均存款不足萬(wàn)元的低收入家庭占20%,這部分家庭的儲(chǔ)蓄存款僅能滿足其日常開(kāi)支和初級(jí)消費(fèi);其余1.6萬(wàn)億存款分散在60%的中等收入家庭 (約7000萬(wàn)戶)手中，戶均2.3萬(wàn)元存款，加上國(guó)債、股票等其它金融資產(chǎn)約3萬(wàn)元左右，離10萬(wàn)元級(jí)以上"住與行"消費(fèi)升級(jí)目標(biāo)尚有差距，這批處于消費(fèi)升級(jí)積蓄期的60%城鎮(zhèn)中等收入家庭，儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的可能性也較小，除非有非常合適的投資機(jī)會(huì)。剩下的城鎮(zhèn)居民儲(chǔ)蓄，約1.5萬(wàn)億左右被20%高收入戶占有,高收入戶“住房、汽車”等消費(fèi)升級(jí)已經(jīng)完成。只有這部分家庭（個(gè)人）的儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)化為投資的可能性比較高，這其中還涉及股票、債券、證券投資基金等成熟的金融產(chǎn)品與風(fēng)險(xiǎn)投資的選擇問(wèn)題。
表2-17 城鎮(zhèn)居民存款的主要用途
目的 樣本數(shù) 比例(%)
日常開(kāi)支 4903 32.73
買(mǎi)電氣家具等耐用品 1645 10.98
應(yīng)付疾病及意外急用 5232 34.93
防老 3156 21.07
準(zhǔn)備裝修、建、購(gòu)房 2612 17.44
子女教育 6008 40.11
成人學(xué)習(xí)深造 480 3.20
準(zhǔn)備搞投資經(jīng)營(yíng) 625 4.17
獲得利息 642 4.29
購(gòu)買(mǎi)汽車 106 0.71
外出旅游 602 4.02
其他 1387 9.26
資料來(lái)源:“個(gè)人作為風(fēng)險(xiǎn)資本供給主體的可行性分析” WWW.VCU-CHINA.COM
雖然居民儲(chǔ)蓄目前向風(fēng)險(xiǎn)投資基金轉(zhuǎn)化的潛力還不大,但事實(shí)上，個(gè)人投資轉(zhuǎn)化為股票、債券、風(fēng)險(xiǎn)投資基金的關(guān)鍵還在于國(guó)家對(duì)金融市場(chǎng)的規(guī)范化建設(shè)及開(kāi)放的,流動(dòng)的,多品種的金融市場(chǎng)的建立。1998年以來(lái)，隨著政府加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)規(guī)范化的建設(shè)及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的大力推動(dòng)，我國(guó)個(gè)人的投資意識(shí)日益加強(qiáng)。較多的風(fēng)險(xiǎn)投資資本是以私營(yíng)企業(yè)的方式投資的。如2000年5月私人性質(zhì)的鑫易園科技發(fā)展公司投資1億元?jiǎng)?chuàng)建上海唯一從事轉(zhuǎn)基因農(nóng)作物孵化基地就是一個(gè)例子。
據(jù)全國(guó)人大常委會(huì)副委員長(zhǎng)成思危介紹，“國(guó)外居民直接投資與通過(guò)銀行投資的比例通常高于1:1，而我國(guó)只有0.1:1左右。”引導(dǎo)居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為直接投資的具體措施有，發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)投資收益憑證、設(shè)計(jì)某種“基金中基金”（居民投資“基金中基金”，“基金中基金”組合投資于風(fēng)險(xiǎn)投資基金、股票、債券、證券投資基金等金融產(chǎn)品）、風(fēng)險(xiǎn)投資基金向個(gè)人私募（對(duì)部分有投資意識(shí)，有承受能力的個(gè)人）、建立非盈利性、權(quán)威性的服務(wù)于個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估機(jī)構(gòu)、對(duì)個(gè)人投資風(fēng)險(xiǎn)投資的資本收益免征個(gè)人收入調(diào)節(jié)稅，減征遺產(chǎn)稅及政府早日建立“第二板塊市場(chǎng)”等。
六. 外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本
風(fēng)險(xiǎn)投資在發(fā)展之初并未顯示出國(guó)際化態(tài)勢(shì)，隨著金融國(guó)際化及美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的良好表現(xiàn)及平均的高收益表現(xiàn)，外國(guó)資本成為風(fēng)險(xiǎn)資本的一個(gè)組成部分。外國(guó)資本在發(fā)達(dá)國(guó)家享受國(guó)民待遇，當(dāng)作一般私營(yíng)部門(mén)投資看待，沒(méi)有什么特別的外資政策。美國(guó)在1998年外國(guó)資本的風(fēng)險(xiǎn)投資占當(dāng)年風(fēng)險(xiǎn)投資資本的比例為0.8%。而對(duì)發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)而言，由于在國(guó)際資本流動(dòng)中處于相對(duì)劣勢(shì)，需要通過(guò)一系列有力的外資政策，來(lái)爭(zhēng)奪和吸引外資，彌補(bǔ)本國(guó)在資本形成、管理及技術(shù)方面的欠缺。
發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域利用外資主要有兩條渠道。一是利用外國(guó)投資者的資金，即利用發(fā)達(dá)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)投資公司或風(fēng)險(xiǎn)投資基金的資金。這種形式的外資在我國(guó)已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)作，二是利用國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)資本。國(guó)際金融公司發(fā)起的36個(gè)風(fēng)險(xiǎn)基金，主要就是為發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)的中小企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)投資的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從1985年起，國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資就開(kāi)始源源不斷地進(jìn)入中國(guó)，而且規(guī)模也越來(lái)越大。至今為止，進(jìn)入中國(guó)的外資風(fēng)險(xiǎn)投資基金的總數(shù)已超過(guò)50家（表2-17 為部分在中國(guó)投資的外資風(fēng)險(xiǎn)投資基金），注冊(cè)資本額已超過(guò)36億美元。1997年在新加坡和香港舉辦了兩次亞洲風(fēng)險(xiǎn)投資年會(huì)，云集在那里的創(chuàng)業(yè)資本也已達(dá)上百億美元。它們?cè)谥袊?guó)的大門(mén)外徘徊，猶豫該不該進(jìn)來(lái)，也不知道該怎么進(jìn)來(lái)。
表2-18 投資中國(guó)的外資風(fēng)險(xiǎn)投資基金 資金單位：千萬(wàn)美元
風(fēng)險(xiǎn)投資基金 成立時(shí)間 資本金 投資規(guī)模 投資地域
中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資有限公司（China vest） 1983 100 0.3～1.5 中國(guó)
Bessemer 亞洲控股公司 1991 100 0.5～10 中國(guó)、馬來(lái)西亞澳洲、美國(guó)
太平洋技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資基金(Pacific Technology Fund-China) 1992 10 0.015～0.2 大陸
高誠(chéng)資產(chǎn)管理有限公司(英國(guó))（Crosby Asset Management-China） 1992 3.6 0.3～0.6 浙江、江蘇、山東
富國(guó)集團(tuán) 1993 5.0 - 除日本外亞太國(guó)家主要是中國(guó)
中國(guó)華登風(fēng)險(xiǎn)投資基金(China Walden Venture Investment Ltd.) 1994 10.4 0.2～1.0 大陸
美國(guó)科技投資有限公司 1994 - - 中國(guó)、東南亞
亞洲戰(zhàn)略投資公司(Asia Strategic Investment Corp.) 1994 103 1.0～1.5 大陸
CMG MAHOH 中國(guó)投資管理公司 1997 2.0 0.5～1.2 -
美商中經(jīng)合集團(tuán) - - - 遠(yuǎn)東
北京維新風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展研究中心從1994年4月份起通過(guò)對(duì)涉及全國(guó)15個(gè)大中城市的85家風(fēng)險(xiǎn)投資公司的調(diào)查后認(rèn)為：“目前我國(guó)外資風(fēng)險(xiǎn)投資公司在數(shù)量上還是少數(shù)，調(diào)查中數(shù)量比例是14.3%，如中經(jīng)合、IDG等公司。但他們?cè)谖覈?guó)風(fēng)險(xiǎn)投資界所產(chǎn)生的影響卻不容忽視，很多外資風(fēng)險(xiǎn)投資公司已在中國(guó)取得了良好業(yè)績(jī)。”
引進(jìn)國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)投資資本一方面可以解決風(fēng)險(xiǎn)投資資金緊張的問(wèn)題,但更為重要的是可以通過(guò)國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資基金成熟的運(yùn)作帶來(lái)投資理念、投資方式、投資人才。并通過(guò)他們的運(yùn)作產(chǎn)生更多的東方偉博、四通利方、亞信公司、深圳金碟等成功樣板，以帶動(dòng)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)一步發(fā)展。
中國(guó)在引進(jìn)國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資基金時(shí)需要解決的主要問(wèn)題包括，信息不對(duì)稱問(wèn)題；金融市場(chǎng)建設(shè)問(wèn)題；相關(guān)配套市場(chǎng)建設(shè)問(wèn)題等。

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